Logistics-Japan　ﾆｭｰｽ

Logistics-Japan ﾆｭｰｽ No.33 / 2007年1月9日

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2007.1.9
Logistics-Japna Logistics Management Mail
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■Caseで学ぶﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ･ﾏﾈｼﾞﾒﾝﾄ 3 
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【TNT ﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ部門売却（3)】

■１．原文 

ﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ部門の売却　ｱﾎﾟﾛ･ﾏﾈｼﾞﾒﾝﾄへEUR 1,480 million（2250億円）で売却｡

http://www.e-logi.net/index.php?ID=13

この記事を題材に経営戦略策定のための環境分析や戦略代替案について検討してきました｡
今回は買収価格について検討します｡


■2．企業価値の計算手法　

企業価値の算出にはいくつか手法があります｡
一般的にはDCF法をとることが多いようです｡

　▼純資産方式（ＢＳから純資産額をして企業評価額とする）
	簿価法		総資産（簿価）-　総負債（簿価）
	修正簿価法	総資産（時価）-　総負債（簿価）

　▼収益還元方式
　（収益力を資本還元率を用いて資本に還元して企業評価額とする）
　　　純資産額　X　ROE　/　資本還元率　　
　　　　　分子＝当期純利益､分母＝国債利子率など

　▼市場株価比較方式（株式市場価格を企業評価額とする）
　　　発行済株式数　x　時価

　▼ＤＣＦ法　　FCF　/　(WACC-FCF成長率)

　【FCF（ﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰ）】
　＊営業活動によるCF+投資活動によるCF
　＊営業利益ｘ（1−法人税率）+減価償却費-運転資金増加額-設備投資額

ﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰ（ＦＣＦ）を､投資物件の生み出す期待値を収益率である
資本ｺｽﾄ(WACC-FCF成長率)で割り引いた現在価値を計算する手法

　【WACC:加重平均資本ｺｽﾄ】＝{　E X rE +　D X rD X (1-t)　}　/ (E + D)

 E:自己資本　 rE：Eの資本ｺｽﾄ　
 D:他人資本（有利子負債） rD :　Dの資本ｺｽﾄ　t:法人税

■3．買収価格について

ﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ部門の2期平均FCFは　 EUR 118.5 million (05年度　EUR 9 million　
04年度　EUR 228 million)  です｡

ﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ部門はｱﾎﾟﾛ･ﾏﾈｼﾞﾒﾝﾄへEUR 1,480 million（2250億円）で売却
されているので､逆算すると成長率を除いた資本ｺｽﾄは8％となります｡

参考として､2001年度の日本の非製造業の実質資本ｺｽﾄは約10％です｡妥当な数字の
ように思えます｡したがって買収金額もこんなものなのでしょうか（個人的には天文学
的な金額ですが）｡

ただ､ﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ部門の税引後利益は05年度EUR -111 million､04年度 EUR 28
 millionです｡
収益力に問題があるのは間違いありません｡

こうした数字から考えると､売却されたﾛｼﾞｽﾃｨｸｽ部門はﾌｧﾝﾄﾞから選任された
経営者のもとで､大幅なﾘｽﾄﾗなど業務改革を行うのではないでしょうか｡

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■今週のKeyword
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【Cost of Capital】

｢資本ｺｽﾄ｣とは､企業が事業を行う際調達した資本に対して支払うことが期待
されるﾘﾀｰﾝを指します｡資本ｺｽﾄは､自己資本（株式）ｺｽﾄと他人資本
（負債）ｺｽﾄの二つに区別できます｡自己資本の提供者は株主であり､株主が
株式に対して出資した金額に対して期待するﾘﾀｰﾝが自己資本ｺｽﾄ（株式）です｡
一方､他人資本の提供者は社債の保有者や借入金の貸出者であり､これら債権者が要求
するﾘﾀｰﾝ､つまり社債の利回りや借入金利が他人資本（負債）ｺｽﾄです｡
この自己資本と他人資本それぞれの期待収益率を構成比率により加重平均したものが
WACC（Weighted Average Cost of Capital）､つまり加重平均資本ｺｽﾄとして定義
されます｡ 


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■Logistics-Japan News  No.33 / 9 JAN 2007 
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【Integrator】

2007/01/06/(Sat)
Deutsche Post sells Vfw AG to Monitor Clipper Partners
http://www.e-logi.net/index.php?ID=66

2006/12/29/(Fri)
DHL wins multi-million-dollar contract with oil giant Saudi Aramco
http://www.e-logi.net/index.php?ID=60	

2006/12/22/(Fri)
FedEx Reports Solid Revenue and Earnings Growth
http://www.e-logi.net/index.php?ID=58

2006/12/20/(Wed)
FedEx Acquires UK Express Company ANC
http://www.e-logi.net/index.php?ID=55				


【Education】

2006/12/23/(Sat)
Kuehne Foundation to fund logistics chair at the ETH Zurich
http://www.e-logi.net/index.php?ID=59


【Humanitarian Logistics】
				
2006/12/21/(Thu)
Kuehne + Nagel tsunami aid well received 
http://www.e-logi.net/index.php?ID=57				


【Real Estate】

2007/01/03/(Wed)
ProLogis to Develop 344,000-Square-Foot Distribution Facility for Michelin
 in Southwestern France
http://www.e-logi.net/index.php?ID=61

2006/12/20/(Wed)
ProLogis to Develop New Distribution Center at Norfolk Port Complex for NYK Logistics
http://www.e-logi.net/index.php?ID=56			


【Forwarder】

2007/01/03/(Wed)
EGL, Inc. Announces Receipt of 'Going Private' Proposal at US$36.00 Per Share
http://www.e-logi.net/index.php?ID=63

2006/12/18/(Mon)
Kuehne + Nagel Opens New Office in Kobe
http://www.e-logi.net/index.php?ID=54				

2006/12/18/(Mon)
Slovak Telekom outsources logistics to Kuehne + Nagel
http://www.e-logi.net/index.php?ID=53			

2006/12/16/(Sat)
Schenker China Limited becomes the Official Freight Forwarding and 
Customs Clearance Exclusive Supplier of the Beijing 2008 Olympic Games
http://www.e-logi.net/index.php?ID=52				


【Railway】

2007/01/04/(Thu)
BNSF Logistics Expands Through Acquisition Of Pro-Am Transportation Services, Inc.
http://www.e-logi.net/index.php?ID=64


【Seaport】

2007/01/03/(Wed)
ICTSI buys into Davao cargo handling company</a> <span class="categoryName
http://www.e-logi.net/index.php?ID=62

2006/12/12/(Tue)
DP World Enters into Agreement to Sell P&O’s U.S. Marine Terminal Operations to AIG Global Investment Group
http://www.e-logi.net/index.php?ID=47

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